作者：Musol 來(lái)源：X，@MMMusol

7月，美國(guó)勞工部公布的6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)讓全球市場(chǎng)預(yù)期落空——新增就業(yè)14.7萬(wàn)人，遠(yuǎn)超預(yù)期的11萬(wàn)人，失業(yè)率降至4.1%。這一數(shù)據(jù)直接澆滅了市場(chǎng)對(duì)7月美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，但令人費(fèi)解的是，Bitcoin卻在數(shù)據(jù)公布前后均出現(xiàn)大漲行情。這反常現(xiàn)象背后，究竟隱藏著怎樣的市場(chǎng)邏輯？無(wú)論是傳統(tǒng)市場(chǎng)或是加密市場(chǎng)，為什么非農(nóng)都在市場(chǎng)的合奏中扮演著打響前奏的角色？

1.什么是小非農(nóng)數(shù)據(jù)——小非農(nóng)是由AutomaticDataProcessing(美國(guó)自動(dòng)數(shù)據(jù)處理公司，簡(jiǎn)稱ADP)發(fā)布的私營(yíng)部門非農(nóng)數(shù)據(jù)。他們發(fā)布的就業(yè)人數(shù)比較權(quán)威。ADP全美就業(yè)報(bào)告由ADP贊助，MacroeconomicAdvisers公司負(fù)責(zé)制定和維護(hù)。小非農(nóng)數(shù)據(jù)每月公布一次，一般在每個(gè)月第一個(gè)星期三公布。這個(gè)數(shù)據(jù)在（冬令時(shí)：11月--3月）21:15和（夏令時(shí)：4月--10月）20:15公布。通常而言小非農(nóng)對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)有一定的預(yù)示作用。

2.大非農(nóng)和小非農(nóng)之間的區(qū)別——第一，小非農(nóng)主要是私營(yíng)部門的非農(nóng)數(shù)據(jù)，大非農(nóng)是由全美所有的行業(yè)的統(tǒng)計(jì)。第二，小非農(nóng)是在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布的前兩天公布的，對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)有預(yù)示作用，一般情況下，小非農(nóng)的數(shù)據(jù)和大非農(nóng)的數(shù)據(jù)相差不會(huì)很大的。大家都是根據(jù)小非農(nóng)的數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)大非農(nóng)數(shù)據(jù)的。非農(nóng)數(shù)據(jù)憑何作為前奏？

美元匯率——當(dāng)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，通常會(huì)導(dǎo)致美元升值；相反，就業(yè)人數(shù)減少則可能引發(fā)美元貶值。

For美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策——非農(nóng)數(shù)據(jù)良好，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)考慮加息以抑制通脹；反之，如果數(shù)據(jù)不佳，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)維持低利率以刺激經(jīng)濟(jì)。

For全球股市——良好的非農(nóng)數(shù)據(jù)通常會(huì)提振投資者信心，推動(dòng)全球股市上漲；而糟糕的數(shù)據(jù)則可能導(dǎo)致股市下跌。

For債券市場(chǎng)——當(dāng)非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出色時(shí)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀預(yù)期會(huì)導(dǎo)致債券收益率上升，債券價(jià)格下跌；較差的非農(nóng)數(shù)據(jù)可能導(dǎo)致債券收益率下降，債券價(jià)格上漲。

For外匯市場(chǎng)——外匯市場(chǎng)對(duì)非農(nóng)數(shù)據(jù)反應(yīng)十分敏感。美元通常會(huì)在非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁時(shí)走強(qiáng)，而在數(shù)據(jù)不佳時(shí)走弱。

For商品期貨市場(chǎng)——非農(nóng)數(shù)據(jù)的變動(dòng)會(huì)影響以美元計(jì)價(jià)的商品期貨價(jià)格，如黃金、原油等。美元走強(qiáng)通常會(huì)壓低黃金價(jià)格，因?yàn)辄S金以美元計(jì)價(jià)，美元升值使得黃金對(duì)持有其他貨幣的投資者來(lái)說(shuō)更加昂貴。

For市場(chǎng)情緒——當(dāng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)情緒波動(dòng)加劇，投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策走向的預(yù)期很可能會(huì)產(chǎn)生分歧。

For資金流向——非農(nóng)數(shù)據(jù)的變化可能引發(fā)全球資金流向的調(diào)整，從而對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生影響。非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁可能增強(qiáng)全球投資者對(duì)美元資產(chǎn)的信心，導(dǎo)致部分資金從新興市場(chǎng)回流至美國(guó)市場(chǎng)。七月，非農(nóng)數(shù)據(jù)下的加密市場(chǎng)為何存在悖論？

通常來(lái)講，強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)會(huì)強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期（至少不會(huì)是降息），導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。

但Bitcoin當(dāng)晚的表現(xiàn)恰似那整齊劃一的音符中不和諧的變調(diào)：數(shù)據(jù)公布前24小時(shí)漲幅達(dá)1.1%，而在降息預(yù)期落空后，Bitcoin不僅未回調(diào)，反而繼續(xù)攀升突破11萬(wàn)美元大關(guān)。

這種看似矛盾的走勢(shì)，實(shí)則揭示了加密市場(chǎng)與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的認(rèn)知差異。

有部分專業(yè)機(jī)構(gòu)分析指出，Bitcoin在數(shù)據(jù)公布前上漲，部分源于市場(chǎng)對(duì)疲軟數(shù)據(jù)的押注。由于貿(mào)易政策的反復(fù)無(wú)常，近期許多行業(yè)雇主持觀望態(tài)度，不敢增加招聘人數(shù)。因此，不少交易員預(yù)期非農(nóng)可能表現(xiàn)不佳，提前布局避險(xiǎn)資產(chǎn)。

然而，這種解釋無(wú)法回答一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題——為何在數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期后，Bitcoin演奏出了屬于自己的和弦樂(lè)？深入剖析不難發(fā)現(xiàn)，Bitcoin的逆勢(shì)上漲，是存在一定的市場(chǎng)邏輯的：

首先，非農(nóng)數(shù)據(jù)縱使強(qiáng)勁，但細(xì)分領(lǐng)域顯示增長(zhǎng)集中于專業(yè)化服務(wù)和金融業(yè)，而醫(yī)療保健、貿(mào)易等實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門持續(xù)萎縮，這種結(jié)構(gòu)性矛盾讓市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)真實(shí)性存疑。尤其是近年來(lái)各種數(shù)據(jù)多次大幅度的修正，各項(xiàng)數(shù)據(jù)的公布，好像是在為其他政治目的作掩護(hù)。數(shù)據(jù)的公信力正在被逐漸消磨。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)上周聲明中「如果勞動(dòng)力市場(chǎng)明顯走弱，可能會(huì)比預(yù)期更早降息」的措辭轉(zhuǎn)變，已被市場(chǎng)解讀為長(zhǎng)期寬松基調(diào)未改，單月數(shù)據(jù)難以扭轉(zhuǎn)這一預(yù)期。畢竟，幾十萬(wàn)億的美國(guó)國(guó)債，一年的利息已經(jīng)快趕上美國(guó)軍費(fèi)支出，降息大趨勢(shì)已經(jīng)很難改變。

最具決定性的因素是，大量機(jī)構(gòu)投資者正將Bitcoin視為「數(shù)字黃金」來(lái)對(duì)沖美元信用風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)到數(shù)字黃金的轉(zhuǎn)變，Bitcoin已經(jīng)逐漸成為主流經(jīng)濟(jì)體青睞的「避險(xiǎn)資產(chǎn)」，近一段時(shí)間的資產(chǎn)表現(xiàn)，仿佛無(wú)論是「好消息」還是「壞消息」總能轉(zhuǎn)化為Bitcoin再次沖高的理由。價(jià)格波動(dòng)小，受負(fù)面消息影響恢復(fù)快，流動(dòng)性一直都很好，對(duì)于Bitcoin市場(chǎng)已經(jīng)逐漸形成上述共識(shí)。

數(shù)據(jù)顯示，在非農(nóng)公布后1小時(shí)內(nèi)，Bitcoin現(xiàn)貨ETF凈流入達(dá)2.3億美元，證明傳統(tǒng)資本正在重構(gòu)資產(chǎn)配置邏輯。當(dāng)市場(chǎng)既不相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)一直維持眼下的高利率，又擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題時(shí)，Bitcoin就成為流動(dòng)性最好的避風(fēng)港。

對(duì)于存在分歧較大的市場(chǎng)消息時(shí)，把錢交付于Bitcoin，或許已然成為了一個(gè)不錯(cuò)的選擇。刻非農(nóng)求BTC？「刻舟求劍」或許不再

回望2024年12月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布時(shí)的市場(chǎng)反應(yīng)，同樣出現(xiàn)類似現(xiàn)象——當(dāng)時(shí)新增就業(yè)25.6萬(wàn)個(gè)遠(yuǎn)超預(yù)期，Bitcoin卻在隨后一周上漲12%。這種「好消息即壞消息，壞消息即好消息」的反常關(guān)聯(lián)，反映出加密市場(chǎng)已然形成獨(dú)立定價(jià)邏輯。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制正在發(fā)生著微妙變化。對(duì)比今年7月的預(yù)期（如圖），去年12月非農(nóng)的強(qiáng)勁卻導(dǎo)致「全年維持利率不變」預(yù)期升溫，正是因?yàn)槭袌?chǎng)洞察到就業(yè)增長(zhǎng)與生產(chǎn)率提升不同步的結(jié)構(gòu)性矛盾。

明明覺(jué)得已經(jīng)很糟糕的現(xiàn)狀，但是在數(shù)據(jù)層面卻表現(xiàn)得異常強(qiáng)韌，這就讓人們不得不懷疑數(shù)據(jù)的可信度。

當(dāng)前Bitcoin的強(qiáng)勢(shì)，本質(zhì)上是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策可信度的投票——當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)為央行在通脹與增長(zhǎng)間陷入兩難時(shí)，去中心化資產(chǎn)自然獲得溢價(jià)。

歸根結(jié)底，是人們已經(jīng)不信任美聯(lián)儲(chǔ)這類傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)。畢竟，人為不是不可以操控的。

當(dāng)十年期美債收益率逼近5%卻仍難阻資金外流，市場(chǎng)正在用真金白銀重構(gòu)一套超越主權(quán)貨幣的定價(jià)體系。

在美元體系信用邊際遞減的背景下，Crypto已然發(fā)生了從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)到另類儲(chǔ)備資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變。

花非花，霧非霧。夜半來(lái)，天明去。來(lái)如春夢(mèng)不多時(shí)？去似朝云無(wú)覓處。